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我们似乎已经习惯了这种模式——凡是美国三大主要股票指数创下新高之时，就是市场抛售发生之日。

　　过去半年时间当中，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数都一直是窄幅震荡的行情。牛派一次又一次看上去像要获得最终胜利，但却又总是受挫于价格的迅速回撤。

　　这次，你当然可以把问题归结到美元和美国经济上。

　　上周三，商务部发布报告称，2015年前三个季度当中，美国的国内生产总值增长幅度只有区区0.2%，只达到了经济学家们预测区间的底部。

　　造成这一局面的主要原因有两个，一个是糟糕的气候，一个是受到强势美元打压的出口。在此之前，令人失望的经济数据其实也颇有一些了，首先是3月就业报告，显示经济其实要比华尔街所预计的疲软得多。

　　美元也在损害企业的利润。诸如美国运通(AXP)、宝洁(PG)、辉瑞(PFE)和联合科技(UTX)等跨国企业，都出现了盈利或者营收没有达到分析师们预期的情况，而罪魁祸首正是美元的强势。

　　与此同时，联邦公开市场委员会在上周三的会议后发布声明，称经济近期的疲软都是“暂时性因素”使然，并不排除今年晚些时候经济实现更强势增长，以及联邦基金利率提升的可能性。

　　可是强势的美元，疲软的盈余，以及加息的前景这三者，现在已经让美股的一个长期牛派变得谨慎许多了。

　　纽约投资公司Richard Bernstein Advisors旗下资产超过30亿美元，其首席执行官、首席投资官伯恩斯坦(Richard Bernstein)在本世纪第一个十年担任美林首席投资策略师时，以万年熊派的立场而闻名。他2009年离开了美林，创建了自己的公司，而且对美股的看法转向了乐观。

　　事实上，伯恩斯坦堪称是美股最早的，也是声音最响亮的牛派之一。我2011年和2012年采访伯恩斯坦时，他都曾经强调，美股正处在一个长期牛市当中，而新兴市场的牛市则已经终结。这确实是个逆势的判断，因为当时，那么多大名鼎鼎的投资人都憎恨美国，热爱金砖国家，但是时间证明了谁是正确的。

　　可是，伯恩斯坦对美股的热情最近却已经冷却了一些，他开始将自己委托人的资金转移了一部分到别处，这倒是和另外一位较早看涨美股的专家，BMO Private Bank的阿布林(Jack Ablin)颇为相似，后者我们在今年2月曾经介绍过。

　　近日接受采访时，伯恩斯坦表示，他依然觉得美国是处于长期牛市当中，但是对于强势美元、疲软盈利和更高利率，他却不能不感到忧虑。

　　“如果联储真的要让利率‘正常化’”，加息对股市“从来都不是好事”。他表示，“市场非常在意利率的变化。市场终究不是不受任何干扰的……”

　　如果是联储在经济和市场都根基更加牢固的情况下加息，那倒没什么好过分担心的，可是，如果是美元强势导致盈利疲软的情况下，再加上一个更高的利率，那则是另外一回事了。

　　“如果他们是在盈利增长大减速的前提下做这样的事情，那就很值得担心了。”

　　伯恩斯坦已经在将客户的资金从美国跨国大企业股票中转移出来，这就是原因之一。

　　“我们持有美国股票的力度很大。”他介绍说，“两年前，我们的资金大约四分之三都在美股里。现在，大致是55%到60%的样子。”

　　在具体的美股配置当中，他逐渐放弃一些受到强势美元打压最厉害的跨国企业股票(标普五百强近半的销售额都来自海外)，转向专注于美国国内的企业。

　　在过去一年半时间当中，他还将一些资金投向了日本和韩国。

　　“这个世界已经被淹没在产能过剩的海洋之中。这就是全球市场泡沫的结果。”他解释道，“因此，当你拥有过多产能的时候，你就只能削减价格。如果你是一个国家，你就会贬值你的货币。日本正是最先明白这一点的。”

　　日本央行目前正在进行所有重要央行当中最大规模的量化宽松计划，相对规模超过联储曾经的相同政策的两倍以上。

　　结果就是，2012年年中至今，日元对美元汇率下滑了大约三分之一，而日经225指数上涨了137%。

　　伯恩斯坦对新兴市场股票持中立态度，他认为这些市场依然处于长期熊市当中，同时他不持有任何新兴市场债券，因为他相信后者也将成为强势美元的牺牲品。

　　整体而言，他依然看好美国市场，因为“这里的估值还是合理的水平……情绪面也较为理想”。

　　或许吧，但是，当伯恩斯坦这样一位长期美股牛派都开始将眼光转向别的地方，我们就不能不琢磨琢磨——是不是美国市场是最好赚的钱都已经被赚走，大家是时候做点新打算了呢？